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家裝業務快速擴張，壞帳計提減值同比大幅減少
公司17年實現營業收入209.96億元，同比增長7.1%；實現歸母淨利19.18億元，同比增長13.97%。實際歸母淨利增速略低於業績快報（15.37%），主要由於海外子公司HBA受美國稅改政策影響多繳納營業稅，影響公司淨利潤3800萬元。公司17年毛利率為16.8%，同比上升0.26pct，淨利率為9.2%，同比上升0.53pct；17年綜合費用率同比上升1.97pct；資產負債率同比下降3.9pct，資本結構進一步改善。公司17年經營活動現金流淨額為17.77億，同比增長61.5%，收現比與付現比同比分別上升8.6pct與4.3pct，現金流有所好轉，主要原因是報告期內回款較好，較上年增長較多所致。公司17年裝飾/網際網路家裝/設計/幕牆業務營業收入分別為160.6/19.2/16.0/12.5億元，同比分別增長1.0%/219.8%/19.6%/-24.0%。家裝業務收入大幅增長，而公裝業務增速明顯放緩。17年家裝盈利1400萬，預計18年盈利約1億。公司業績增長的主要原因為資產減值損失大幅減少，公司17年計提資產減值損失-0.36億，較去年同期（3.88億）減少4.24億，主要由於公司催繳應收帳款，客戶回款較好，相應計提的壞帳準備減少所致。公司18Q1實現營業收入50.66億元，同比增長16.51%，其中家裝收入約占總收入的10%；實現歸母淨利5.53億，去年同期為4.78億，同比增長15.7%。
18Q1住宅訂單大幅增長，高訂單收入比保障公司未來業績
公司17年新簽訂單316.75億元，其中，公裝/住宅/設計新簽訂單分別為199.1/98.7/19.0億元。公司18Q1新簽訂單82.07億元，同比增長15.9%；公裝/住宅/設計新簽訂單分別為43.57/33.92/4.58億元，同比分別增長-0.4%/+55.4%/-12.6%。截止17年底公司在手訂單473.13億元，在手訂單為17年營業收入2.25倍。18年公司家裝業務預計新簽訂單70億，對應35-40億收入；公裝業務訂單預計同比增長10-15%。公司金螳螂家業務目前已有134家直營店，覆蓋100多個城市，17年新開門店數70家左右，18年預計新開80家門店，18年店面數量將進一步提升，進一步開拓公司家裝業務的發展。
政策引導提供行業催化，龍頭企業規模優勢有望進一步顯現
裝修企業在2017年迎來了快速增長，主要原因為：1）國家大力支持房屋租賃市場發展的背景下，「長租公寓」開闢了住宅裝修新的市場；2）全裝修政策釋放紅利，裝飾龍頭企業紛紛進軍住宅裝修，藉助B端房地產商克服以往客戶分散的局限性，充分發揮規模優勢。隨著新型城鎮化推進和消費持續升級，「長租公寓」的專業化發展將給裝修龍頭公司帶來新的機遇，同時在營改增影響下裝修行業此前存在的掛靠和分包情況將消失，行業集中度有望進一步提升，公司作為龍頭公司的市占率和規模優勢將進一步顯現。
盈利預測與投資評級
盈利預測基本假設如下：（1）營業收入：公司17年新簽訂單316.8億元，截止17年底公司在手訂單473.1億元，在手訂單為17年營業收入2.25倍，訂單收入比較高，未來收入有望保持平穩增長態勢；（2）毛利率：毛利率較高的家裝業務比重逐漸提高，預計未來毛利率將繼續提升；（3）期間費用率：近兩年公司家裝業務快速擴張，期間費用率上升明顯，預計未來費用率仍可能有所提升。公司擬將金螳螂電商30%股權轉讓予員工持股平台，充分激勵家裝電商團隊管理者及核心員，促進家裝業務快速成長放量，未來有望成為家裝領域新龍頭。此外，公司與中天集團合作，對外投資設立長租公寓合資公司，其盈利能力也不斷提高，我們看好公司未來發展，預計2018-2020年公司歸母淨利潤分別為23.03/27.18/31.54億元，對應EPS分別為0.87/1.03/1.19元，按最新收盤價計算18年對應PE為14倍，估值水平較低，維持「買入」評級。
風險提示：固定資產投資增速持續下滑；新簽訂單增速下滑；家裝業務、PPP項目推進不達預期，長租公寓推行不及預期。