財經八姐：拒絕打臉，機構急忙上調騰訊目標價

2017/11/07 來源：fx168外匯寶

近日，大摩趕在騰訊發布三季報之前，高調上調騰訊目標價至420元，相當於預測2018年非通用會計準則市盈率39倍。自今年以來，騰訊股價上漲了超過90%；與此同時機構在不停地上調騰訊的評級，大摩此時上調目標價頗有亡羊補牢的意味--當然如果不上調目標價，騰訊的三季報會很大概率打腫沒有行動的評級機構的臉。

大摩上調騰訊目標價

大摩對騰訊基本情境預測的目標價由370元升至420元，此按綜合方式作估值，相當於預測2018年非通用會計準則市盈率39倍，以反映其手機遊戲收入的增長，及未來廣告的盈利能力。大摩預估騰訊第三季的遊戲收入維持穩健，廣告收入同樣取得穩健的增長。預期騰訊在第三季手遊業務可取得新高，由"王者榮耀"帶動，預期公司整體遊戲收入可同比升40%，或按環比季升7%；而手機遊戲整體收入至170億元人民幣(下同)，同比升72%或按環比季升15%。該行還預期騰訊第三季廣告業務收入達112億元，同比升50%及按季升10%。

大摩表示，估計騰訊今年第三季非通用會計準則下純利167.46億人民幣，同比升42.7%(按季升2%)，期內收入613.26億人民幣，同比升52%(按季升8%)。而大摩對騰訊基本情境預測下，預計個人電腦及手遊市場穩步增長，廣告業務2016年至2018年收入複合增長率達48%、手遊業務同期複合增長率達48%、個人電腦增長13%、社交媒體增長率為36%。在該行對騰訊最樂觀的預測中，騰訊目標價可高達526元，此相當於業績在最樂觀情境假設下時市盈率47倍！大摩預計其廣告業務2016年至2018年收入複合增長率達50%、個人電腦遊戲增長14%、社交媒體增長率為40%。

投行頻頻看多，騰訊的成長潛力如何

回溯今年Q2財報發布前後，不少投行先後上調騰訊評級，當然"先知先覺"者有之，"事後諸葛亮"亦有之。在騰訊發布Q2財報後，里昂在8月17日上調騰訊目標價至390元，依舊十分看好雲服務。到了9月，大和也開始上調騰訊目標價，維持買入評級，大和認為騰訊資產負債表強勁，最重要的是內地不同服務網際網路用戶覆蓋廣闊，相信在AI領域發展更具優勢，可收集用戶獨特數據並用於AI科技上，雖然在此領域騰訊不是先行者，但相信會在接下來的內地AI發展是有力競爭者。

其實早在Q2財報公布以前，德銀、高盛等早已下手，可謂比里昂、大和更技高一籌。如今大摩終於也忍不住了，不想在騰訊錯過騰訊這輛高速飛馳的末班車。

在評級機構爭相上調騰訊目標價，騰訊股價也一路上升的時候，八姐也希望能和大家一同探討一下：騰訊是否還有足夠的業績成長空間來維持如此高的估值呢？

社交應用的高粘性是騰訊的核心競爭力

作為一家有大量用戶的公司，中國每個網民幾乎都不能迴避騰訊的服務。根據騰訊的二季報，騰訊擁有9.3億用戶的微信，8.61億用戶的QQ以及6.32億用戶的QQ空間。如果仔細審視騰訊的核心產品，兩大社交應用微信和QQ無非是騰訊一切業務的基石。基於微信和QQ平台，遊戲、廣告和行動支付業務是騰訊的三大支柱。

騰訊已經是全球最大的遊戲公司，想要成長需要看何時能出下一個"王者榮耀"，或者確切地說騰訊還能網絡多少個姚曉光。騰訊在2016年憑藉102億美元的收入總和，超越索尼一躍成為了世界第一的遊戲公司，占據全球市場10%；如果將騰訊收購Supercell的收購案包括在內，騰訊在2016年的整體收入將增加到125億美元，占據世界遊戲市場13%。如此規模有巨大成長很有難度，但騰訊憑藉巨大的用戶基礎和社交平台的粘性，還是可以從大量輕度玩家身上獲得可觀收入的。

而在行動支付領域，微信支付和支付寶的戰爭已經進入戰略相持階段。根據艾瑞諮詢發布的數據，2017年第一季度中國第三方行動支付交易市場規模達到22.7萬億元，同比增長113.4%。騰訊旗下的財付通漲幅為1.7%，達到40%；而主要對手支付寶的份額同比增長2.2%，目前已經達到了54%。行動支付市場還是有巨大成長潛力的，但騰訊短期內看是無法擊敗支付寶的--畢竟擊敗支付寶就約等於幹掉了阿里巴巴，難度可想而知。當然，騰訊也沒那麼容易被支付寶打敗，畢竟騰訊社交應用的高粘性擺在那裡，而且QQ在年輕用戶中的高占有率也不容小覷，這些都是阿里巴巴不具備的優勢。

至於廣告領域，八姐倒覺得騰訊有巨大的成長空間。很多境外投資者會拿Facebook來對標騰訊，畢竟兩者都是社交領域的巨頭。

根據Facebook最近的財報，其目前擁有20.7億月活躍用戶（當然其中約6000萬帳戶可能完全是虛假的、重複的）。 據數據顯示，Facebook第今年三季單計廣告收入就達101.4億美元，按年上升了49%，占總營收的98%；而在廣告收入當中又以移動廣告收入表現最好，約占廣告收入的88%，而去年同期移動廣告收入的占比為84%。

反觀騰訊，根據其第二季的財報，網絡廣告業務的收入同比增長55%至2017年第二季的人民幣101.48億元。其中媒體廣告收入增長48%至人民幣40.77億元，該項增長主要反映騰訊視頻服務以及騰訊新聞的信息流廣告的流量增長推動；社交及其他廣告收入增長61%至人民幣60.71億元。

即使考慮用戶數的差距，騰訊廣告收入的潛力也還是很大的。騰訊養了微信這隻金雞，但還是很慎重地在對待社交廣告這顆金蛋。不過這種慎重也不無道理，畢竟廣大用戶會反感過多的廣告；而社交應用的高用戶粘性是騰訊一切業務的基石，也是騰訊特別的護城河。

資本運作深挖護城河

在資本運作方面，騰訊也動作頻頻。八姐結合了很多的報導梳理了一下騰訊的投資版圖，其涉足電商、外賣、泛文娛、金融、社交、旅遊、遊戲、交通、網際網路科技、本地服務、教育、醫療健康這12個領域。從最近上市的眾安保險、搜狗、閱文集團、易鑫集團，到已經成長為一方諸侯的京東和美團點評，無處不見騰訊的身影。這種撒網式的布局，小則能像PE那樣獲得資本收益（僅最近上市的4家浮盈就有上百億元），必要的話也便於適時收購挖深自己的護城河。

結語：

在市場追捧科技巨頭的當下，看多騰訊對廣大投行而言是個安全的選擇--否則就要被騰訊亮眼的財報打臉--畢竟騰訊是中國社交網絡的霸主，構建基於社交應用的龐大生態總能帶來新的足夠大的市場空間，騰訊的發展史也一直在證明這一點。

財經八姐

2017-11-7

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